作者：閔曉強

編輯：李 鑫

近期，隨著創新藥和新消費的持續火爆，內地公募基金的排名之爭又起波瀾，最新排在前列的基金以醫藥主題產品為主，有四只基金的漲幅已經超過70%；同時，排在排行榜末端的多只基金，年內跌幅也已經超過了15%，這其中國泰成長優選是成立時間最長的幾只基金之一。

從公開信息來看，該基金成立于2012年的3月20日，從成立到目前經歷了五任基金經理。特別是從2021年開始，該基金連續五年都錄得負收益；2025年截至6月18日，該基金的年度凈值增長率約為-16.74%，已經在超4500只同類基金中排在倒數前二十位。

國泰成長優選連續的逐年下跌，問題究竟是出在了哪里呢？

于騰達重倉科創板公司“不對路”

天天基金網顯示，于騰達曾任職于興業證券、泰康資產。2017年9月加入國泰基金，歷任研究員、基金經理助理。2021年11月起任國泰金鑫股票型證券投資基金的基金經理。2025年1月17日起任國泰成長優選混合型證券投資基金的基金經理。

截至一季度末，他的在管三只產品合計規模僅約為7.82億元，在管基金的最佳任期回報僅為-6.38%，從任職時長來看，目前他的累計任職剛超過三年半。再看他所管理的基金今年表現，同一統計時間段中全部下跌超過了10%，排在同類較為靠后的位置，這里面表現最差的產品就是國泰成長優選。

從該基金最近四期的重倉股來看，去年二、三、四季度時的組合中還是以新能源產業鏈中的公司為主，比如能夠看到比亞迪、寧德時代、新宙邦、德賽西威等相關賽道龍頭的名字間或出現。但是在今年一季度的重倉股中，于騰達幾乎徹底洗牌了全部的組合標的。

整體來看，十大重倉股幾乎變成了清一色的大科技賽道中的標的，而且其中有半數標的都是來自科創板賽道之中，其中尤其以算力和存儲兩大領域最多。但是，在關稅爭端加劇的四月之后，二級市場的行業主線演變成為創新藥和新消費，導致科技股紛紛出現大幅度回調。

仍以3月31日時的組合來看，在近三個月的表現中，其中僅有捷順科技的漲幅超過了10%，同時有四家公司下跌超過10%，其中最差的是寒武紀，同期的跌幅超過了20%。在一季報總結中，他表示：“本年1季度，我們的投資方向依然圍繞AI為主，春節期間deepseek的爆火讓我們看到了算力成本的下降和應用更快發展的可能性，我們1季度的投資，在維持端側配置的基礎上，向應用做了一些遷移，但效果不佳，應用的爆發可能是突變的，需要更多時間的等待，同時一些國產算力和新的技術方向，我們認為跌幅較大，也增加了配置。”

九年半公募老將彭凌志同樣“跌倒”

對比資歷較淺的于騰達，公司主動權益團隊中的老將彭凌志則有九年半的工作經驗，他目前在公司總共管理了四只公募基金產品，截至今年一季度末的合計規模約為11.62億元，在管基金的最佳任期回報約為76.49%。他是行業中少有的三大報大滿貫基金經理，早在2017年時就在公募爭冠組的行列中。

但是從2025年到目前的情況來看，他所管理的基金產品同樣敗走麥城，最新僅有的年內飄紅產品是存續時間不長的國泰科創板兩年定開，其余的基金到目前為止均為年內下跌，這里面表現最差的就是國泰優勢行業。

就以該基金為例，我們以基金一季報分析可能存在的問題。在當季度基金的十大重倉股中，其中來自科創板的公司達到六只，來自創業板的公司達到兩只，這些公司都是具備20厘米漲跌板效應的公司。換言之，在行業不在風口時，會放大下跌效應來拖累組合。

進一步看這些公司的名字，基本上為清一色的大科技標的，尤其是以北方華創、中微公司、兆易創新、中芯國際和寒武紀-U等存儲芯片類公司居多，占比超過了半數，但問題在于這類股票今年很少能夠戰上風口。

對此，他在季報中的解釋是：“本基金投資理念為尋找高質量增長股，投資策略為戴維斯雙擊。具體從四個維度展開：一、行業。挑選產業趨勢向上，成長空間廣闊，符合時代發展趨勢的行業；二、公司。優選具有護城河、定價權、競爭優勢突出的高質量公司；三、成長性。尋找未來2-3 年能維持中高成長性的公司；四、安全邊際。以合理或偏低的估值買入。”

不過，他也坦誠了自己的失誤：“一季度，本基金凈值下跌約 5%，跑輸滬深 300 指數。本季度，組合一方面繼續持有半導體設備和半導體晶圓制造等核心優質公司，另一方面增加了 AI 相關配置。我們始終堅持研究、尋找高質量增長股，與時俱進，不斷迭代優化組合。”

市場風格輪動，他們能否在波動中調整戰略、尋找新的風口，我們拭目以待。